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　　展望2013年二季度，本基金认为，地产调控政策、影子银行规范、IPO重启预期等因素对市场的负面影响尚未消除，在偏弱的投资者情绪下，市场可能相对弱势，以结构性行情为主，但大幅下探的空间不大，随着开工旺季的逐步到来，市场存在阶段性的反弹机会。操作上，鉴于改革背景下的周期股弹性弱化以及风格轮动的快速性，本基金将在现有组合的基础上以结构性的微调为主，同时灵活地把握智慧城市、智能建筑、安防、环保、军工等领域的主题性机会。

　　展望2013年，本基金认为，经济有望延续复苏的态势，但进程并非坦途；2013年二季度、甚至在一季度，从数据层面而言，尽管大方向仍向上，但数据之间矛盾的现象可能增多；而新一轮改革启动的时点、方式及力度仍有不确定性，需求扩张、新一轮猪肉价格周期以及全球量化宽松加码等因素使得通胀有超预期上行的风险，不断上涨的房价也将对政策放松的力度形成制约；地产、基建投资的可持续性有待考察，而制造业投资的启动似乎更非近期可见。 在此背景下，结合股市和经济的关系以及企业盈利、估值状况，本基金认为2013年，股指大的趋势向好，但期间可能存在震荡和反复，局部时点的风险应密切关注，尤其应该关注两会、IPO重启以及十八届三中全会。因此，“把握阶段性和主题性机会并及时锁定收益”仍不失为2013年的有效策略。从操作上而言，由于对市场相对看好，本基金将采取总体均衡、局部有所侧重的思路，配置的重点集中于权重板块，同时密切关注、灵活把握主题板块行情的切换以及精心挑选增速较快、业绩确定的成长股以增强组合收益。

　　三季度国内权益市场走势与其他市场发生了背离:股市很悲观，但债券市场对经济走势的暗示并不悲观，而海外市场甚至很乐观，这种背离隐含着股市预期存在修复空间。 如果看长一点，股市的下跌已经超过一年，恰恰对应了国内经济增速下滑的一年。我们认为这种级别下跌所形成的底部对经济是应该具有提前三至六个月的指示性，如果我们判断年底或者明年初经济见底，那么目前股指就应该处于底部区域，无论是看到1900点还是1800点，从指数的角度考虑，也应该算是底部区域。在此种情况下，目前指数无论涨跌都具有其合理性。 当然，一个底部的构建是需要时间和反复试探的，因此此轮如果有反弹行情，本基金会积极参与。我们将优先配置流动性好的板块，重点看好券商、有色、地产、水泥等。如果此轮反弹是可以持续一个月左右的中期行情，那我们判断行情的演绎将仍是“周期搭台、成长唱戏”的老套路，如果此种情况出现，对本基金的持仓结构来说是比较有利的，也是我们乐见的一种情况。但如果此轮反弹无法持续一周以上时间，本基金认为减持高弹性品种与处于高位的成长股，回归防御状态是较为稳妥的选择。

　　目前市场的下跌，已经蕴含了对国内经济非常悲观的硬着陆预期。至于下半年市场的走势，“猜”底部在哪里是没有任何意义的。如果下半年经济有所反弹或者企稳，我们认为下半年股市走出一波像样的行情的可能性还是很大的。六月份信贷数据的超预期、七月汇丰PMI初值的回升，已经给我们以经济回暖的一些迹象，后续数据还有待继续观察，但如果耐心一点，给政策一些发挥效力的时间，下半年经济企稳是大概率事件，股票市场也是有机会的，当然，这个机会什么时候到来还尚未可知，需要观察和等待。 从技术面来看，目前的走势也出现了市场寻底的一些特征，与2008年底和2011年底的走势有相似之处，譬如在目前的时点，指数下跌缓慢或者说下跌空间有限，但个股杀跌的风险极大。因此，我们所需要做的就是更加耐心一点，密切关注市场转暖的信号和迹象。 下半年的操作思路，在经济和市场没有出现明确右侧信号之前，我们将保持一个谨慎的仓位，并将继续择机兑现一些还没有下跌，处于高位的股票，因为无论市场后续反弹与否，这种股票的收益风险比大概率是不佳的。而一旦市场出现具备经济基本面配合的反转，本基金将优先考虑增持超跌的传统周期股，如水泥、工程机械、煤炭等，另外就是会逢低吸纳一些有一定跌幅、今年业绩高增长的优质成长股。

　　放眼三季度，面临着一个两难的问题：一方面“弱需求，高库存”的宏观经济状况并未改变，而且反映出前期政策调整边际效果在减弱，经济放缓的信号越来越明显。除非更大规模的刺激政策出台，否则去库存仍然会抑制未来1-2个季度的经济增速。而另一方面，市场近期对决策层目前进行的经济刺激政策反应平淡，理由在于市场担心中国经济重复08年大规模刺激的老路，因为这样会加大收入分配的差距和提升通货膨胀的水平。 我们应该看到，尽管对于中国经济增长方式诟病很多，但所谓经济的崩溃与泡沫的破碎都不是一朝一夕的事情，没有理由用一个长期的逻辑去论证短期的市场波动。政策放松与经济企稳、股指见底之间存在一个明显的累加效应期，投资者应该密切关注基本面拐点与市场情绪拐点的到来，而不是盲目的恐慌性杀跌。我们应该看到，市场目前涨难跌易，而且多以无量阴跌为主，而盘中时有个股表现活跃，这与2011年底的市场气氛较为相似，而在此种情况下，市场的转折也将是突然的，往往在投资者认识到市场出现反弹的时候，10%的行情已经擦身而过。 本基金对国内经济的下滑并不十分担心，我们认为目前A股所面临的最大风险还是来自于海外，特别是欧元区解体的风险。如果欧元区发生解体，其所带来的不确定性短期内会给金融市场带来极大的波动。但参照97年亚洲金融危机与98年俄罗斯主权债务违约等历史事件，我们认为市场下跌最猛烈的阶段往往是在突发事件发生之前，而一旦欧元区解体成为定局，市场将见底回升，而我们相信这样的一个底部将是一个历史级的底部，孕育着极好的投资良机。 综上所述，本基金对三季度的行情相对乐观，态度比二季度更为积极，但仍将密切关注欧债事件的进展。

　　本基金对二季度的总体行情持比较谨慎的态度，但二季度将是震荡寻底、孕育机会的一个季度，今年年内的市场低点很有可能将在二季度中出现。 本基金认为短期制约市场上涨的因素主要有三：一是通胀形势不容乐观，目前的通胀形势看似平稳可控，但仍存在较大的不确定性；二是宏观经济仍未现见底迹象，二季度又将出现向下的基本面与向上的政策面角力的局面，而市场方向性的选择较难判断；三是中小市值公司一季报期间需警惕，从目前已经披露的公司一季报情况来看，业绩低于预期的公司比例要高于符合或超预期的公司。尽管市场对此已有所预期，但如果一季报数据过差，仍将对投资者心理产生影响。 尽管如此，本基金对今年全年的行情并不悲观。我们应该看到，市场的流动性正在逐步宽松，而政策面的放松也只不过是一个时点的问题；经济也处在非常接近底部的区域。最为重要的是，目前证监会大力推进的一系列制度变革为未来几年的牛市奠定了坚实的基础。因此如果放眼未来9-12个月，市场上涨的概率还是非常大的。基于此，本基金今年的总体操作思路将是稳中求进，“稳”意味着上半年尤其是4、5月份做好防御，“进”意味着下半年积极进攻，力争为投资者带来满意的回报。

　　本基金认为2012年对于权益市场来说是孕育重生的一年，从全年来看，指数的涨跌幅不会很大，但普跌的情况不会发生，个股的机会比2011年要多。 从经济基本面来看，经济的下滑在年内大概率会有一个企稳的过程，但时间点尚难准确判断，这取决于政策的相机抉择与经济的内生增长情况。尽管如此，但此种“U型”或者“L型”的经济增长与2011年经济单边下行的态势有很大的区别。反映在上市公司的业绩上，尽管一季报的业绩会有些惨淡，但从二季度开始，大概率会进入公司业绩环比上行的小周期，这就为资本市场带来了信心修复的一个基础。 从政策面来看，本基金不认为政府会开展新一轮的大规模政策刺激，尽管目前的经济基本面从各项数据上均表现低迷，但就业情况并没有重现2008年的急剧恶化的现象，这恰恰说明此轮经济的下行并不仅仅是经济周期使然，更是我国经济长期增速中枢的下行，因此政策没有理由，也没有必要进行新一轮的刺激。 从估值角度来看，本基金认为绝对点位或者相对估值创出新低从来都不是买入的充要条件，还是要跟随经济增长的趋势踏浪而行。但是我们也应该看到，目前A股的总体估值已经与国际接轨，很多行业的增速却高于国际可比公司，经济增长一旦企稳，这就为投资者提供了很好的投资机遇。 从市场风格来看，2012年仍将是中小市值股票估值挤压的一年，一方面股票的供给会持续增加，另一方面由于小股票成交量萎靡而带来的流动性折价也会在2012年凸显。尽管会有部分中小市值股票由于题材或资金推动而表现出令人艳羡的行情，但此种刀头舐血的投机并不是本基金所追求的。 综上所述，我们目前认为2012年的指数向上和向下的空间都不大，但会出现较为剧烈的震荡，全年或有两到三次较大的波段机会。由于经济在年内大概率企稳，加之目前A股估值泡沫在一定程度上已经得到挤压，本基金认为个股的表现会比2011年精彩，不会重现单边普跌的行情。

　　在目前的时点来看，如果欧债危机不出现进一步的恶化，本基金认为国内经济并不存在硬着陆的风险，但相应的，政策面也不会出现类似2008年的放松。从历史上后视来看，股票市场的表现基本上都是提前于实体经济基本面见底，因此，如果不能看到经济基本面的底部在何时出现，就很难判断股票市场何时见底，在此之前，绝对点位或者相对估值都不是买入的充要条件。 本基金认为2012年二季度或是国内经济短周期的一个底部，这还需要经济数据的佐证，但无论如何，2012年一季度已经进入了一个观察窗口。放眼全年，尽管经济或早或晚会进入复苏期，但不应该对指数的表现报以过于乐观的预期，我们认为目前的指数点位放眼全年上涨或者下跌的空间都不会很大。在指数平稳的市况下，个股的表现会精彩纷呈，选股就成为了决定全年收益的关键。 本基金在2012年主要将投资于两类股票：一是业绩增长稳定，预期合理，且估值已与国际接轨的个股；二是行业基本面出现较大好转的行业个股。基于上述两条投资主线，我们将不拘泥于周期或是消费，进攻还是防御，力争为投资者带来稳定的回报。

　　年初以来，通胀问题是影响A股市场的最主要因素，但本基金认为市场已经逐步将关注的焦点转移到经济增长上来。市场对于经济前景的预期在不断下调，但是经济的下滑还未完全反映在企业利润的下滑上，如果对未来经济的走势没有一个明确的判断，就很难判断A股底部究竟在何处。 短期来看，权益市场仍看不清方向：一方面越来越多的投资者开始意识到中国经济所面临的中长期增长困局，同时海外金融危机的进程是我们所无法把握和预计的；而另一方面，很多个股在泥沙俱下的下跌中已经凸显其价值，而市场的情绪在短期内已经悲观到了极致，在此种情况下，目前市场已经积累了一些的反弹的能量，但也仅仅是对前期超跌的估值修复，在经济基本面面临潜在更大冲击的情况下，维持均衡的仓位和行业配置，静候政策调整的信号或许是更好的选择。

　　本基金对二季度的市场走势偏乐观，主要理由是：1、国家宏调效果逐步显现，投资增速减缓，经济有望平稳增长，而二季度本身很多行业也进入旺季；2、国内通胀环比高点已过，欧央行的加息拉开了美欧政策退出大幕，国内通胀压力有所减缓；3、去年底以来频繁的货币紧缩措施有望暂告一段落，紧缩力度进一步加大的概率不大；4、随着年报和一季报的公布，上市公司多数业绩符合预期，市场估值仍处于历史低水平。另一方面，今年以来黑天鹅事件频发，本基金将密切关注未来超预期事件的负面影响，以及通胀和财务费用等因素对企业利润的侵蚀程度。

　　2011年，我国政府工作目标从“稳增长、调结构、控通胀”转向“控通胀、调结构、稳增长、促改革”。我国经济经过过去两年的恢复，实际增速接近两位数，地方政府投资热情依然高涨，新一轮的经济周期有望启动，这在经济层面为政府控通胀、调结构提供了较大的政策腾挪空间。从通胀情况看，前期货币超额发放的负面效应、劳动力成本上升、自然灾害、输入性通胀因素，导致年内通胀压力难以缓解，因此政策紧缩程度和持续时间不容低估。 从市场运行空间看，目前上证A股的估值水平已低于2010年7月初和12月底，与2008年低点接近，而目前基本面情况并不比上述时点差，因此本基金判断指数向下空间不大，但向上空间受通胀攀升和紧缩预期压制，亦难以获得有效的估值修复带来的大幅上涨。 从投资标的看，本基金认为目前周期和非周期板块、成长和价值板块、传统和新兴产业的相对估值优势并不明显，适度均衡的配置或许是较佳的选择。 益民创新优势基金将继续奉行益民基金管理有限公司“以人为本，章制为纲，自律勤勉” 的经营理念，本着诚实信用、勤勉尽责的职业操守，以优秀的人才，科学的管理，为基金持有人提供优质的服务。