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　　投资策略 本基金的资产配置采用自上而下的多因素分析决策支持系统，综合定性分析和定量分析手段，根据全球经济发展形势以及中国经济发展趋势的判断，对股票市场、债券市场未来一段时间内的风险收益特征做出合理预测，从而确定基金资产在股票、债券、现金三大类资产之间的投资比例，并随着各类资产风险收益特征的相对变化，适时动态地调整股票、债券和货币市场工具的投资比例，以规避或控制市场风险，提高基金收益率水平。本基金投资从经济增长的长期规律和全球视野出发，采取价值型投资策略，选择具有长期竞争力和稳定成长性，且预期估值水平低于市场或行业平均水平的股票，以及已经度过基本面拐点，且预期估值低于其长期平均水平的股票进行投资。

　　程海泳 本基金的基金经理、投资副总监、股票投资部总经理、国际投资总监 2010-2-4 - 13年 北京大学经济学学士。曾任职于原君安证券有限责任公司、深圳市胜源投资发展有限公司、深圳市世代创业投资有限公司、宝盈基金管理有限公司、景顺长城基金管理有限公司，从事证券研究和投资工作。2004年加入华夏基金管理有限公司，历任全国社保股票组合基金经理、机构投资部副总经理，兴安证券投资基金基金经理（2004年9月16日至2005年8月13日期间）。

　　4季度，A股市场冲高回落、大幅震荡。10月初，出于对美联储将采取二次量化宽松政策的预期，国际市场上大宗商品、新兴市场等风险资产持续上涨，而国内A股也在煤炭、有色金属等周期股驱动下大涨。之后，随着国内通胀压力显现（之前市场低估了通胀压力，普遍认为在8-10月份的高点之后通胀趋于下行），市场再度担忧紧缩政策的出台，并减持周期股，在11月中旬快速调整后，市场重新回到以新兴产业、主题、中小市值为主的结构性行情。

　　展望2011年1季度，GDP单季增速可能在8.5%左右，之后逐季上行；CPI预计保持在4.5%以上的较高水平，在春节期间由于季节因素可能达到5%以上。政策方面，积极的财政政策将带来结构性的机会；货币政策回归稳健，尽管中央经济工作会议对于2011年货币供应增速和新增贷款指标的精神好于市场预期，但贷款投放节奏的窗口指导和准备金率工具预计仍将多次使用，春节期间则是另一个加息的时间窗口；新兴产业政策预计仍将陆续公布；由于房价仍存上涨压力，预计房地产调控政策将长期化。企业盈利方面，目前对于2011年度盈利增速的一致预期大约是20%；由于调高了2011年物价涨幅的预测，名义GDP增速预计仍与2010年接近，从“自上而下”的角度可以得到支持。估值方面，沪深300指数2011年市盈率仅为14倍，明显低于历史均值。流动性方面，总体趋势比以往要紧，但受各方面因素制约，除非通胀失控，否则流动性全面收紧的可能性也不大。

　　综合来看，我们认为通胀将成为经济和股市短期内的主要矛盾。在通胀压力较大、政策较紧的背景下，2011年1季度市场难以出现整体性的机会，主要是结构性的机会；其后，如果控通胀的货币政策和行政措施的效力逐渐显现，通胀压力有望得到缓解，市场的风险偏好会重新上升，在经济平稳增长、股市估值较低的背景下，可能会出现整体性的机会，估值较低的周期型个股会有更好的表现。以上是我们的基本情景假设，其下行风险在于通胀超预期，从而使得政府被迫采取更为严厉的全面紧缩政策，这将对实体经济和股市带来较大的冲击。

　　（1）受益于消费长期增长趋势的相关行业，如白酒、乳业、连锁百货、医药等行业中的优质企业，长期空间巨大，将作为组合的核心资产长期持有。白酒行业中，我们相对更看好估值较低、增长确定的一线白酒龙头；同时继续长线看好个别小基数、小市值的三线白酒。乳业短期内在行政限价和原奶成本上升的背景下估值受到抑制，但其长期基本面处于向上拐点的观点维持不变。对于连锁百货来说，随着时间的推移，几年前开设的新店逐渐成熟并开始释放利润，时间站在投资者这一边。按一致预期，医药行业2011年市盈率也普遍不低，选股的关键可能在于业绩超预期以及用高增长空间来化解估值压力。

　　（4）金融行业整体PB估值跌近历史低位，考虑到较低的行业渗透率和巨大的长期增长空间，本基金长期看好人寿保险子行业。证券行业佣金费率价格战短期内可望稳定，2011年创新业务继续给力，在市场出现整体性机会时可能也会成为配置标的。银行业估值很低，具备绝对收益的空间，但仍将受到拨备和资本充足要求提高、利率长期自由化压低估值等方面的困扰。房地产行业同样估值很低，但在房地产调控政策长期化的背景下估值修复空间可能有限。