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　　1）随着国债供应持续增长，对冲基金基差头寸同样持续增长，任何外部冲击可能引发更严重的流动性危机。2）美国国债市场的脆弱性来源于三个方面，即对冲基金高杠杆基差交易、经纪交易商缓冲能力有限以及国债供应增长加剧脆弱性。其中，对冲基金通过高杠杆进行国债现券-期货基差交易，是市场脆弱性的主要来源。3）尽管调整杠杆率、提高初始保证金等传统政策工具可以改善美债市场脆弱性，但是仍有诸多局限。相比传统政策工具，Kashyap et al.（2025）建议美联储在购买国债的同时，通过卖空期货对冲利率风险，保持久期中性。这种操作仅提供流动性支持，且不改变货币政策立场。

　　对冲基金通过现券-期货基差交易套利，即买入现券（Long Cash Treasuries）同时做空等久期期货（Short Futures），赚取基差收益。对冲基金的融资方式是通过回购市场以高杠杆融资获得现券头寸，仅需少量自有资本。3、经纪交易商 经纪交易商则有着双重角色，即做市与套利。其中，日内做市是指提供现券买卖流动性，赚取买卖价差，而基差套利是指持有现券多头并做空期货，但需完全对冲利率风险，套利收益为基差。当对冲基金平仓时，交易商被迫吸收现券头寸，挤占做市资本，导致买卖价差和回购利差同步扩大。

　　。具体来看，1）调整杠杆率可缓解交易商压力，但实证表明其效果有限（Cochran et al.,2023），且无法解决基差交易的根本脆弱性。2）扩大回购工具覆盖范围允许非银机构（如对冲基金）直接使用美联储回购工具可改善融资压力，但无法应对资本冲击驱动的平仓（如保证金上调或投资者赎回）。3）设定最低保证金要求通过提高初始保证金可抑制杠杆，但无法消除周期性保证金上调的放大效应，且需动态调整监管规则以应对压力情景。4）中央清算虽能通过跨保证金降低基差交易成本，但无法阻止由资本冲击引发的强制平仓，对市场流动性危机的缓解作用有限。

　　1）美国2024年实际GDP增速终值被上修，2月核心资本货物订单下滑，3月谘商会消费者信心指数持续下滑，3月Markit制造业PMI重回萎缩区间，3月密歇根大学消费者信心指数终值创逾两年新低，2月核心PCE物价指数同比超预期。1）美国2024年四季度实际GDP年化季环比终值增长2.4%，预期增长2.3%，初次修正值增长2.3%，初值增长2.3%，前值增长3.1%。2）美国2月耐用品订单环比初值增长0.9%，预期下降1%，前值增长3.3%。扣除运输类耐用品订单环比初值增长0.7%，预期增长0.2%，前值增长0.1%。3）美国3月谘商会消费者信心指数92.9，预期94，前值由98.3修正至100.1；消费者现况指数134.5，前值由136.5修正至138.1；消费者预期指数65.2，前值由72.9修正至74.8。4）美国3月Markit制造业PMI初值为49.8，预期51.8，前值52.7；服务业PMI初值为54.3，预期51，前值51；综合PMI初值为53.5，预期51.3，前值51.6。5）美国3月密歇根大学消费者信心指数终值57，低于初值57.9，创逾两年新低。一年期通胀预期终值5%，初值4.9%；五年期通胀预期终值4.1%，为1993年2月以来最高，初值3.9%。6）美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，超过预期的2.7%和前值2.6%；环比则上涨0.4%，超出预期和前值0.3%，创2024年1月以来新高。2月个人支出环比仅增长0.1%，收入却增长0.8%。

　　2）欧元区3月标普全球综合PMI达去年8月以来新高。1）欧元区3月标普全球综合PMI录得50.4，预期50.8，前值50.2，为去年8月以来新高；3月服务业PMI录得50.4，预期51，前值50.6；3月制造业PMI录得48.7，预期48.2，前值47.6。2）法国3月CPI初值同比升0.8%，预期升0.9%，2月终值升0.8%；环比升0.2%，预期升0.3%，2月终值持平。3）欧元区3月工业景气指数-10.6，预期-10.5，前值-11；经济景气指数95.2，预期97，前值96.3；服务业景气指数2.4，预期6.7，前值5.1。